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工商時報【?豐（台灣）商業銀行財富管理業務管理部資深副總裁 曾詩如】外匯預測從來都不是一件容易的事情，特別是全球市場風格變化加劇，我們發現分析匯率市場時一直以來使用的規則，例如利差變化、結構性和政治動態，似乎正逐漸消失。外匯市場必須重新適應長期的低利率環境，儘管零或負利率在十大工業國（G10）最為明顯，但新興市場貨幣也正受到影響（見圖）。在新興市場的外匯市場，較低的利率預期不再與貨幣上漲連結在一起，年初至今，新興市場的貨幣表現多遜於其他資產類別，代表新興市場資產同步上漲的經驗法則，似乎正在打破。過去而言，匯率預測在很大程度上反映了各國的貨幣政策前景。歷史數據顯示，新興市場的利率預期降低與外匯表現更為強勁互有關聯。當經濟增長強勁時，新興市場的外匯表現往往最佳，因此寬鬆條件有利於增長前景刺激收益，而緊縮政策則使收益下降。然而，這種相互作用已不復存在。利率接近或跌破零的下限打破了市場規則。市場面臨到的困難可能在於，較低的利率並沒有讓人們對經濟增長加速產生信心。在新興市場，經濟數據指標多數呈下降趨勢，這符合了人們的預期，即新興市場不得不將利率調得更低。低利改變結構性因素換言之，流入新興市場的資金不再是追逐增長，而是探尋能夠維持的時間，直到當地央行沒有足夠的降息空間。低利率也改變了結構性因素對外匯的影響。在過去結構性指標往往決定新興市場哪些部分最容易受到市場衝擊（如美元走強、利率上升等），被歸類在弱勢貨幣中的國家，如脆弱五國（即南非、巴西、土耳其、印度和印尼）可能隨著時間推移而變化，但結構性考慮往往是其定義的核心。不過，隨著全球經濟增速愈來愈放緩，拖累利率下降，大大地改變了外匯市場與利率的關係，新興市場也不例外。由於缺乏增長，新興市場的外匯交易表現不佳，增長疲軟也開闢了另一種情境，低利率對外匯產生與過去截然不同的影響，即貨幣和財政政策之間的相互作用。對新興市場來說，本可能因政府財政結構性擔憂而處境艱難的貨幣卻相對堅挺，或許是償債成本下降緩解了市場擔憂。如印度最近宣布了一項占國內生產總值0.7％的財政刺激計畫，主要係通過降低企業稅來實現。這預示著更大的赤字，而赤字已經因稅收低於預期受壓。但是印度盧比目前卻略高於宣布這一決定時的水平。中期前景缺乏吸引力綜上文分析，穩健性依然是最重要的市場價值因子。考量中美貿易談判如何推進存在諸多變數，新興市場在領先指標中難覓好轉訊號；各國貨幣的收益率已下跌，部分新興市場面臨財政風險，一些新興市場的貨幣升值則受制於匯率政策。軟性數據如消費者信心和商業信心指數持續下探，其他如零售數字、工業生產和信貸增長等硬性數據也呈現疲軟。因此，我們認為，新興市場的中期前景相對來說缺乏吸引力，值得看好的新興市場貨幣十分有限。免責聲明本文件僅為一般的市場評論，並不構成投資建議或回報保證，且無意作為買賣任何有價證券或金融商品的請求或要約。本文件所有的資訊、觀點及任何所提及的價格，係依據資料製作當時情況進行判斷，未就任何特定投資標的或客戶需求進行市場分析，且嗣後均可能因各種政治、經濟或市場等本行所無法控制之因素的變化而更動或改變，?豐（台灣」、?豐集團及其關係企業（「?豐集團」）對此並不負通知的義務。